牛金财富 华尔街怎么看美财政部意外出手？变种QT来了，又一次“特朗普看跌期权”，沃什控通胀麻烦了

美国财政部出人意料地扩大长期国债回购规模，在债市承压之际释放出干预信号，引发华尔街广泛讨论——这究竟是技术性流动性管理，还是政府主动压制长端收益率的开端？

周三，财政部宣布将10至30年期国债流动性回购上限翻倍，单次规模提升至至少40亿美元。消息发出，10年期国债收益率下跌6个基点，30年期收益率盘中曾降约10个基点——后者此前刚刚触及19年来最高水平。

多位分析师指出，此次公告的时机选择本身即传递出强烈信号：官员们对当前局面感到不安。

然而，市场对这一操作的实质效果普遍持谨慎态度。多位分析师强调，回购并未改变财政赤字与供给压力等基本面。同时有观点指出，此举可能令美联储主席沃什将通胀压回2%目标的任务更加复杂。

为何此次宣布扩大国债回购计划意义重大？

美国政府购买回购旧的、所谓“非当期（off-the-run）”美国国债已经接近两年，此前这一做法并未引发太大波澜。但这一次，情况显然不同。

从技术层面看，财政部的国债回购旨在提供“流动性支持”——其目的并不是压低最新基准国债的收益率，而是防止那些交易不够活跃的旧国债收益率仅仅因为流动性较差而上涨过快。

周三财政部宣布将进一步扩大长期国债回购规模时30年期美债收益率刚刚触及19年来最高水平。

Natixis Corporate & Investment Banking美国利率策略主管John Briggs表示，如果财政部是在例行的季度再融资公告中公布同样的计划，市场反应可能不会如此强烈。

但他补充称，如今这一时点的选择表明，官员们“并不喜欢当时发生的事情”。

“现在你不得不担心，在某个时候，财政部是否可能采取进一步措施来遏制收益率上涨。”

若用增发短债置换长债，则类似财政部版“扭转操作”（QT）

财政部周三并未说明将如何为这些国债回购提供资金。市场参与者预计，美国财政部将通过增发短期债券为回购操作提供资金。如果财政部官员实际上是用增发短期国债置换长期债务，那么周三公布的最新举措就相当于财政部版的“扭转操作”（QT）

ING首席国际经济学家James Knightley表示，"我们可能会看到更多短期端发行用于流动性目的"。另有分析人士Murray亦指出，"考虑到为赤字融资所需的发行量，这意味着收益率曲线短期端将有更多发行"。

One Point BFG Wealth Partners首席投资官Peter Boockvar亦直言，"这不是债务偿还，只是国债到期期限表的重新安排"。

德意志银行策略师George Saravelos在一份报告中写道：“QT来了。”他将这一做法描述为一种实际上属于“温和形式的金融压制”。

Evercore经济学家Krishna Guha和Marco Casiraghi将财政部此次行动形容为“规模非常小的QT”，并警告称，如果有限的政策火力无法产生持续效果，最终甚至可能适得其反。同时其指出：“这项操作几乎没有改变任何基本面。”

又是一次“特朗普看跌期权”

CNBC主持人吉姆·克莱默（Jim Cramer）表示，美国财政部扩大国债回购规模，短期内或有助于缓解市场压力，但这种不同寻常的干预也凸显出美国政府债券市场正承受的压力。

克莱默表示：“我认为，人们非常希望这轮（股市）上涨能够延续下去，有些人可能会说，他们正在用最糟糕的方式来实现这一目标。”

“这就是一个看跌期权（put），显而易见就是一个put。”克莱默说。过去，克莱默等人曾将特朗普政府倾向于出台有利于市场政策的做法称为“特朗普看跌期权”。

克莱默认为，长期美债收益率飙升有多方面原因，包括投资者要求持有长期政府债务获得更高的风险补偿、美国国债投资者结构发生变化，以及AI基础设施建设带动企业大规模发债。

克莱默总体仍持谨慎态度。他指出，财政部买入国债虽然能够缓解收益率上行压力，但无法消除最初推动收益率上涨的通胀担忧——尤其是伊朗战争导致油价走高所带来的通胀风险。

干预或加大美联储控通胀难度

此次操作还引发了部分经济学家对通胀控制的担忧。

RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示，试图控制收益率的举措可能使美联储将通胀恢复至2%目标的任务更加复杂。他援引美联储主席沃什的立场称，后者倾向于由市场决定利率，而财政部的此类举动可能人为压低收益率，令通胀控制更加困难。

Brusuelas在报告中写道，财政部长贝森特"是一名政治人物，其兴趣纯粹是短期的，围绕即将到来的选举，而不是恢复价格稳定"。

信号意义大于实质效果

多位市场人士对此次回购的实质效果持谨慎态度。

Evercore ISI全球政策与央行策略主管Krishna Guha在客户报告中表示，升级后的操作"可以帮助吸引被此前收益率上涨吸引的潜在买家，并促使短期空头回补，同时阻止投资者因担心再次被突袭而过度做空"。但他补充称，"操作本身几乎不会改变基本面，特别是为超大规模AI基础设施债务融资以及巨额政府赤字的融资需求依然不变"。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre坦言，全球长端市场情绪"是我很长一段时间以来见过的最悲观的时候"，并指出"真正能压低长期利率的是经济放缓或伊朗冲突得到解决，而我目前还不确定是否已到那个阶段"。

随着回购操作规模不断扩大，尤其是对长端债券的持续干预，市场已就此是否构成某种形式的"财政版收益率曲线控制（YCC）"展开讨论。

经济学家Mohamed El-Erian在X平台上表示，此次计划中的购买"无论在绝对值还是相对于净发行量而言都规模较小"，更多是"更广泛的'收益率曲线控制'部署"的组成部分。

此次回购释放出财政部对目前局面不满的信号，引发空头回补。

Natixis Corporate & Investment Banking美国利率策略主管John Briggs指出，若财政部在常规季度再融资公告中发布相同方案，市场反应可能远不及此次强烈。他表示，此时机意味着官员"不喜欢当前局势"，并警告称"现在你必须担心财政部未来可能采取进一步行动来遏制收益率上升"。

宏观策略师Cameron Crise则将此次行动定性为"财政部关注市场并对长期端收益率感到担忧的明确信号"，但同时指出，"这种规模的增量本身无法扭转长期端抛售的趋势，但信号可能足以促使进一步的空头回补"。

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