广证策略 美联储会议纪要偏鹰：7月加息阵营不止三人，多人认为若通胀不降需行动，部分料AI推升通胀

美联储7月末货币政策会议纪要释放出偏鹰信号。

美东时间19日周三，美联储公布7月28日至29日的货币政策委员会FOMC会议纪要。纪要显示，虽然多数官员最终支持继续维持利率不变，但多名（Many）与会者认为，如果通胀不下降，未来可能需要收紧货币政策，同时，一些（Some）官员认为，目前的金融状况可能还不足够具有限制性，无法推动通胀回落至2%的目标。

7月会后声明已暴露美联储决策层罕见的巨大分歧：共有三名FOMC票委——克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根对利率决议投了反对票，他们均主张加息25个基点。本次会议纪要进一步显示，当时支持加息阵营可能并不局限于这三名官员——一些（Several）与会者在当次会议上就倾向于加息25基点。

本次纪要的还有一个有别以往的特色：AI热潮首次以相当具体的方式进入美联储对通胀的讨论。

纪要显示，一方面，一些（Several）官员认为AI建设目前对消费者价格的影响仍局限于少数品类；另一方面，其他一些（Several other）官员已经看到AI投资通过推高总需求，对价格产生更广泛的影响，并认为这种影响可能很快扩大。

纪要指出，7月会上，美联储工作人员提供的美国经济活动预期较6月的前次会议时“略疲软”，这主要反映了最新数据的变化。总体来看，这些工作人员认为，他们提供的“就业和实际GDP增长预期面临偏下行的风险，通胀预期则有偏上行风险，即通胀可能比工作人员预期的更为持久。”

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos认为，此次美联储会议纪要揭示，加息获得“更广泛的支持”，许多官员认为，如果通胀不下降，加息可能是必要的。他指出，7月会议上支持加息的官员多于最终正式投反对票的三人，此外还有官员释放出信号称，如果通胀没有改善，他们也会支持加息。

部分决策者认为，目前金融状况限制性不足以推动通胀降至2%

7月会议关于货币政策前景的表述，是此次纪要最值得关注的鹰派信号之一。

会议纪要称：

“多名（Many）与会者评估认为，如果通胀不下降，可能需要收紧政策。一些（Some）与会者评论称，目前的金融状况可能还不足够具有限制性，无法推动通胀回落至2%。”

这一表述意味着，7月会议的“按兵不动”并不意味着FOMC已经排除了加息选项。恰恰相反，在通胀继续高于2%目标的情况下，通胀能否继续回落，已经成为决定未来政策方向的关键变量。

会议纪要显示，官员们普遍认为经济活动继续以稳健速度扩张，就业市场总体稳定，但通胀仍高于2%的目标。因此，多数官员支持暂时维持当前利率水平，以等待更多数据进一步澄清通胀前景。

7月主张加息阵营或不止三人 少数人认为加息可避免日后更激进加息

从会后声明披露的投票结果看，7月会议有三名FOMC投票委员明确反对维持利率不变。

本次纪要称，大多数（Most）与会者支持政策利率保持不变，与会者普遍观察到，美国的经济活动继续保持稳健增长，劳动力市场状况似乎保持稳定，相比FOMC的目标2%，美国的通胀水平依然偏高，这在一定程度上反映了能源等某些行业因供给冲击而导致的价格上涨。

紧接着，纪要指出，：

“一些（Several）与会者主张在本次会议上将利率目标区间上调25个基点。这些与会者认为，价格压力似乎具有广泛性，并认为（FOMC）委员会应采取更具限制性的政策立场，以履行其持续实现价格稳定和充分就业（双重）目标的承诺。”

会议纪要并没有披露支持加息的具体人数，因此不能将Several简单等同于“三名反对票官员”，但至少可以确认，会议现场支持加息的讨论范围比最终投票结果所显示的三人更值得关注。

而在这些支持加息的官员中，有少数（A few）认为，如果现在就加息25个基点，可以避免未来不得不采取更加陡峭、代价更高的一系列紧缩措施。纪要写道：

“少数（A few）支持本次会议加息的与会者认为，这样做可能有助于避免未来需要采取幅度更大、成本也可能更高的一系列紧缩措施。”

这实际上揭示出鹰派官员的政策逻辑：与其等通胀进一步顽固化后再被迫大幅收紧货币，不如提前采取小幅行动。

大多数与会者预计通胀年内回落 但多人担心高通胀更持久

从通胀判断来看，美联储内部并非一致悲观。

纪要称，大多数（Most）与会者预计，通胀将在今年剩余时间里回落，主要原因是关税和此前能源价格上涨的影响逐渐减弱。但与此同时，许多（Many）与会者指出，通胀可能持续处于较高水平。

这一措辞值得注意。

一方面，官员们仍然相信通胀最终会下降；另一方面，越来越多的官员开始担心这一过程可能比此前预想的更加缓慢。

纪要显示，一些（Several）官员认为，过去关税上涨对价格水平的传导已经基本完成，因此近期宣布的新关税对衡量通胀的影响可能相对有限。

但在更深层次上，官员们担忧的是持续数年的高通胀可能开始影响通胀预期以及企业和劳动者的工资、价格制定行为。纪要称，许多（Many）与会者强调，在经历数年通胀高于2%之后，如果通胀继续保持高位，可能开始影响通胀预期以及工资和价格设定决策。

此外，一些（Several）与会者指出，连续的供给冲击近年来一次次推迟了通胀回到2%的预期时间，这进一步加剧了对通胀持续高企的担忧。

AI正在成为通胀新变量：既可能推高价格，也可能最终压低通胀

相比过去的FOMC会议，7月纪要一个非常突出的新变化，是AI投资热潮被直接纳入对通胀走势的讨论。纪要写道：

“一些（Several）与会者评估认为，AI建设对消费者价格的影响迄今仍局限于少数特定品类。

而另外一些（Several other）与会者认为，AI投资已经通过推高总需求对价格产生更广泛的影响，或者评估认为这种影响可能很快出现。

少数（A few）与会者评论称，目前判断AI相关发展究竟主要会导致不同商品和服务之间相对价格发生变化，还是会更广泛且更持久地影响通胀，仍为时过早。

一些（Some）与会者指出，采用AI所带来的生产率提升最终将降低生产成本、增加总供给，这一变化应当对通胀形成下行压力，但对于这一影响需要多长时间才能显现，与会者存在不同看法。”

以上评述实际上揭示了美联储对AI与通胀关系的两种方向相反的判断。

短期看，AI投资可能推高通胀。 一些官员已经观察到，AI投资通过推高总需求，正在产生更广泛的价格影响。此前会议材料也提到，数据中心所需的芯片、钢铁等材料价格大幅上涨，智能手机、电脑设备、软件以及电力等面向消费者的项目也出现价格压力。

长期看，AI可能反而压低通胀。 一些官员认为，AI普及带来的生产率提升最终将降低生产成本、扩大总供给，从而对通胀形成下行压力。

真正的不确定性在于——AI带来的供给侧生产率红利究竟需要多久才能显现。

因此，AI对于美联储而言正在成为一个复杂变量：在投资建设阶段，它可能通过强劲资本开支和需求扩张推高通胀；而一旦生产率提升真正释放，则可能扩大潜在产出、降低生产成本，最终成为通胀的“灭火器”。

AI投资不仅影响通胀，也可能成为金融稳定风险

会议纪要对AI的讨论并不止于通胀。

美联储官员还讨论了快速建设AI基础设施所带来的融资风险。一些（Some）与会者关注AI相关基础设施快速扩张背后的融资脆弱性，并指出，AI相关企业的高估值建立在市场对其长期盈利前景的乐观判断之上。

如果市场大幅下调这种盈利预期，可能引发资产价格普遍重估、金融条件收紧，并给直接或间接暴露于AI行业的金融机构带来压力。

此外，少数（A few）与会者特别指出，AI行业资本开支越来越多地通过借贷融资，包括来自非银行投资者和地区性银行的信贷。

这意味着，在美联储看来，AI热潮已经不仅仅是一个“生产率故事”，也同时成为通胀、总需求、资产估值以及金融稳定多个政策变量的交汇点。

关税影响料逐渐消退，但中东冲突或让通胀更持久

会议纪要显示，美联储官员预计，关税和此前能源价格上涨对通胀的推动作用将逐渐减弱，但与此同时，许多（Many）与会者仍担心通胀可能在更长时间内维持高位。

纪要写道：

“大多数（Most）与会者预计，随着关税以及此前能源价格上涨的影响逐渐消退，通胀将在今年剩余时间里回落，但许多（Many）与会者指出，通胀可能持续处于较高水平。”

这一判断表明，美联储内部对通胀短期走势仍存在一定程度的乐观预期：随着此前关税冲击和能源价格上涨的影响逐渐淡出同比数据，通胀有望在今年剩余时间内回落。

对于关税本身，纪要称：

“一些（Several）与会者评估认为，过去关税上调向价格水平的传导目前已经基本完成，而近期宣布的关税对衡量通胀的影响可能会较为温和。”

不过，关税对企业成本和消费者价格的影响仍存在不确定性。

纪要指出，两名（A couple of）与会者表示，他们接触的一些企业目前主要通过压缩利润率来吸收较高的投入成本，因此尚未将全部成本上涨转嫁给消费者；但如果中东冲突持续，或者出现新的供给冲击，这些企业可能越来越难以避免提高面向消费者的价格。

换言之，目前部分企业实际上是在用利润率换取价格稳定。只要企业还能承受成本上涨，关税和其他供给冲击就未必会完全体现在消费者价格中；但如果中东冲突持续推高能源、运输等成本，或者新的供应链冲击出现，企业的利润空间进一步被压缩，最终仍可能不得不将成本转嫁给消费者。

与此同时，纪要也记录了相反的判断。另外两名（A couple of）与会者指出，他们接触的一些企业认为，消费者可能会抵制进一步的涨价。

综合来看，纪要传递的美联储官员观点是：过去关税的价格传导已大体完成，近期新增关税的直接影响预计有限；但如果中东冲突延续或出现新的供给冲击，企业吸收成本上涨的空间可能进一步缩小，通胀压力仍可能重新抬头。

这也与会议纪要中“通胀风险偏向上行”的判断相呼应。对美联储而言，未来需要重点观察的，不只是关税本身，还包括企业利润率能承受多久、消费者是否接受进一步涨价，以及中东冲突是否演变为新的持续性供给冲击。

沃什提议减少FOMC会议：从一年八次降至六次

此次会议纪要还披露了一个与利率政策直接相关、但此前市场关注较少的细节：沃什提议减少FOMC每年的例行政策会议次数。

Timiraos在报道中指出，沃什在7月会议上提出将FOMC每年举行的例行政策会议从目前的8次减少至6次。这一变化不会立即实施，纪要显示，即便最终获得批准，也不会早于2027年生效。

目前FOMC每年举行8次例行会议，通常每次会议间隔约六周。美联储官方会议日历也显示，FOMC目前实行的是一年8次例行会议、必要时另行召开会议的安排。

沃什提出减少会议次数的思路，与其一贯强调减少对短期市场信号过度依赖的政策理念相呼应。

如果会议次数减少，每次会议之间的数据积累周期将更长，美联储可以拥有更充分的时间观察通胀、就业和金融环境变化，而不必让市场围绕“下一次会议究竟加息还是不加息”进行过度交易。

这也与沃什此前强调的让金融市场提供“未经筛选的信息”相联系。7月会议后，沃什曾强调，市场利率的上升本身已经收紧了金融条件，在一定程度上发挥了加息的作用。Timiraos此前报道也指出，沃什认为市场已经通过更高的名义和实际美债收益率反映了经济变化。

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